比亚迪HK率

文丨袁健聪尹欣驰李景涛吴威辰滕冠兴

年3月公司新能源汽车销量10.5万辆，同比+%，环比19%。纯电车方面，海豚、元plus表现突出，验证新平台竞争力；插混车方面，宋PlusDM-i等高价位车型销量占比提升，结构持续优化。公司公告停售燃油车，完成向纯粹新能源车OEM的历史性转型。其中旗舰轿车“汉”系列车型销量稳定，年3月销量维持火热，海豚、元plus等e平台3.0新车型订单超预期，品牌升级持续验证。DM-i系列主打低价格、低油耗、高配置的“不可能三角”，需求持续火爆。公司海洋网、王朝形成双轮驱动，覆盖主流市场，腾势+自主高端品牌覆盖中高端市场。随着公司车型矩阵持续完善、新能源车竞争力持续得到验证，智能化+出海有望成为新亮点。此外，公司中性化战略稳步推进，比亚迪半导体上市申请已过会。动力电池外供加速、储能电池出货提升，供应链价值凸显。

年4月3日，公司发布年3月汽车销量快报。年3月公司汽车销售10.5万辆，同比+%；其中新能源汽车10.5万辆，同比+%，环比19%；燃油车销量为0，且正式宣布停产停售。对此，我们点评如下：

▍22M3新能源乘用车销量10.4万辆（+19%MoM），停售燃油车华丽转身。

3月公司汽车销售10.5万辆，同比+%，环比15%，其中新能源汽车10.5万辆，同比+%，环比19%。分类别看，年3月份新能源乘用车销售10.4万辆，同比+%，环比+19%。其中纯电5.4万辆，同比+%，环比24%，汉、海豚等重点车型表现突出，新车型元plus环比继续翻倍、持续放量；插混5.1万辆，同比+%，环比+14%，宋PlusDM-i等高价位车型销量占比提升。3月新能源商用车销售辆，同比-34%。燃油车方面，3月销售0辆，并于3日宣布停止燃油汽车整车生产，完成向纯粹新能源车OEM的历史性转型，车型结构优化，品牌定位提升，打开估值空间。3月动力电池及储能电池装机GW5.4h，环比+16%，同比+%；1至3月累计装机14.7GWh，同比+%。

▍车型周期持续向上，电动化技术引领行业。

公司重磅车型旗舰轿车“汉”于年7月上市，年3月“汉”销售约12,辆，月销量持续火热。其中汉EV销量约10,辆、汉DM约2,辆，中高端车型“汉”终端热销验证了电动产品竞争力，驱动公司品牌力提升，并引领公司新一轮车型周期。

搭载全新第四代插混平台DM-i的秦Plus、宋Plus和唐分别于年3月和4月正式上市，年3月销量分别约为1.4万辆、2.2万辆和0.9万辆，DM-i系列合计环比提升，订单结构持续优化。

H1公司在上海车展发布e平台3.0，基于该平台打造纯电动车“海豚”和元PlusEV分别已于年8月和11月发布，海豚定价9.68-12.48万，价格和性能优势突出，年3月销量10,辆，逐步对同价燃油车形成替代，元Plus持续放量，3月销量超10,辆,环比持续翻倍。

年3月公司发布“刀片电池”技术，凭借高能量密度、低成本、高安全性引领行业，并搭载旗舰车型“汉”，年内产能顺利爬坡。同时年起动力电池持续突破外供，目前国内市场已配套长安、小康、北汽、一汽红旗等车企，海外客户方面获福特定点，并有望供应丰田、奔驰等全球知名车企。

▍王朝+海洋双网并进，中高端车型矩阵持续完善，年智能+出海有望超预期。

年11月广州车展公司宣布原e网升级为海洋网，建立全新渠道网络和营销模式，规划两大系列：“海洋生物”系列车型全部由e平台3.0打造，目前已推出首款车型“海豚”，第二款“海洋动物”系列车型Ocean-X计划于年亮相；“军舰”系列则专属搭载DM-i超级混动系统，规划包括轿车、SUV、MPV等车型。

年12月公司公告增资腾势品牌10亿元，同日戴姆勒公告拟转让40%股权至公司，预计至年中公司将持有腾势品牌90%股权。至此，王朝+海洋覆盖10-30万主流市场，腾势品牌覆盖30-50万中高端市场，自主新高端品牌覆盖50万以上高端市场，实现车型级别、动力总成、价格带全覆盖，进一步扩大目标市场，推动公司车型周期进一步向上。中高端车型矩阵布局完善后，公司有望开始发力智能化。

我们预计e平台3.0第三款车型Ocean-X智能化配置有望超预期，e平台3.0的智能化技术能力将逐步显现，公司智能化价值有望迎来重估。另一方面，公司新能源车竞争力在国内市场持续得到验证，相比海外车企已经具有优势，出海条件完备、时机成熟。年下半年以来王朝系列车型汉、唐、宋、元均已在海外多个国家和地区亮相、销售。我们认为年将会成为公司出海“元年”，为公司打开中长期成长空间。

▍定增助力产能扩张，供应链中性化价值凸显。

公司年11月1日公告H股配售万股，增发1.75%总股本，净募资亿港币（约合亿元人民币），募资计划投入电动、智能化方向，有助于进一步提升公司研发能力，保持行业领先地位。

年末以来，以宁德时代、亿纬锂能、欣旺达为代表的新能源汽车产业链公司均开始新一轮募资扩产活动。下游布局方面，比亚迪在济南、郑州、无为、蚌埠、长春等地投资设厂，用于生产新能源整车、锂电池及相关零部件。上游布局方面，公司公告以战投身份定增四川路桥，并拟与四川路桥、川能动力成立合资公司，开发磷矿和磷酸铁锂项目，积极卡位锂、磷资源。

公司作为电动化技术领先者，除电动车业务外，我们认为公司后续更大的投资价值是作为中性的“新能源汽车一站式解决方案提供商”，主要技术亮点包括锂电池（刀片电池技术等）、半导体（IGBT）、三合一电机/电控技术等。当前公司电动车和电池业务景气度高，其中：

1）电动车：随着DM-i销量释放，口碑持续发酵，叠加海洋+王朝双网驱动，目前在手订单40万辆。我们预计公司年电动乘用车全年有望交付超万辆。随着纯电e平台3.0新车型和高端品牌投放，公司车型向上周期有望延续。

2）电池：刀片电池全球配套加速，中性化预期下优质电池供应商价值凸显，对标宁德时代、估值有望提升。

▍风险因素：

新能源汽车销量不及预期；比亚迪DM-i新平台车型销量不及预期；技术路线更迭；新能源汽车政策波动。

▍投资建议：

考虑年消费电子需求受缺芯影响的预期，比亚迪电子盈利承压，以及碳酸锂、铝等原材料价格上涨对公司汽车业务盈利影响，维持公司/23年归母净利润预测为67/亿元。