（报告出品方/分析师：国海证券李航邱迪）
1、消费锂电模组龙头，动力电池乘风而起
1.1、从消费到动力，公司构建持续增长动力
专注锂电电池研发，动力电池业务构建第二增长曲线。
欣旺达成立于年，主营业务为锂离子电池模组和电芯的研发销售，经历了过去中国消费电子的“黄金十年”，成为国内消费电子电池龙头。
年公司前瞻布局汽车动力电池业务，年公司创业板上市，年公司收购东莞锂威，实现部分电芯自供。年公司成立动力电芯研究院，年公司动力电芯投产，目前公司主要动力产品为HEV与BEV产品。
公司布局HEV产品较早，技术水平得到雷诺日产、吉利等主流车企认可；同时公司在BEV产品领域深耕快充技术，快充产品即将量产，相关技术处于行业领先水平。欣旺达通过技术研发和战略转型构建起消费电子+汽车电子的业务布局，增长动力强劲。
公司股权结构稳定，创始人从业经验丰富。
公司董事长为王威先生与王明旺先生为兄弟关系，根据年半年报，王威先生与王明旺先生合计持股比例为28.76%，为公司的控股股东，股权集中度高。目前公司子公司众多，分别对应公司的五大业务。
公司过去业务主要为消费模组业务，年该部分营收为.47亿元。年公司收购东莞锂威，进入壁垒更高的消费电芯行业，逐步提高公司的电芯自供率，提升公司竞争力。随着智能硬件在消费电子行业中逐渐崛起，公司进入智能硬件代工市场，扩宽公司在消费电子领域的影响力。
年公司正式进入新能源行业，打造公司新增长极，通过欣旺达电动汽车公司提供动力电池产品，并与主流车企成立合资公司，为客户提供定制化电池产品。同时公司针对发电企业、通信商、家庭客户等推出系列储能产品，拿到多项10MWh规模以上的储能项目。
1.2、业务结构多元，动力电池占比有望提高
欣旺达构建消费类业务护城河。
公司经历了20多年的发展，公司已经形成了消费电子+电动汽车电池两大领域的产品布局。从收入端看，目前公司主要营收贡献来自消费电子业务，年公司手机数码类产品营收.95亿元，占比55.66%，消费类产品合计占比89.41%。
动力电池业务年收入为29.33亿元，占比7.85%。随着公司年欣旺达惠州博罗电芯项目顺利投产，动力电池规模逐年提高，年公司营收同比提高.67%。
根据中国汽车动力电池产业创新联盟的数据，年欣旺达动力电池装机量为2.06GWh，在国内动力电池装机量占1.3%，位居第10。年上半年公司动力电池装机量位列全球新能源乘用车电池行业第九位。
公司动力电池业务已经进入国内二线梯队，产品实力得到认可，随着未来公司产能的释放，预计动力电池业务占公司营收比例将进一步提高。随着动力业务的快速发展，公司盈利将得到快速提高。年公司毛利率为14.69%、净利率为2.29%。
分业务看，由于电芯自供率的提升，手机电池业务毛利率改善，从年的13.25%提升到年的18.39%。公司动力类业务整体看毛利向好。年公司动力业务毛利率为-0.9%，年上半年毛利率为8.8%，随着未来公司动力电池的快速放量，预计毛利率将显著提高。
1.3、营收高速增长，盈利能力有望改善
十年高增速发展，增长动力不断延续。
公司早期消费业务迎来消费电子黄金年代，3C数码产品的快速升级换代为公司贡献持续增长动力。年公司营收14.12亿元，年营收.59亿元，CAGR为+43.9%。年以后消费电子增速放缓，传统手机电池业务增速受到影响，公司逐渐拓展更多消费类产品，通过智能硬件和笔记本电脑业务贡献更多营收。
由于智能硬件等业务毛利较低，因此公司整体盈利增速逐渐放缓，年公司归母净利润9.16亿元，同比+14.18%。随着新能源汽车的快速发展，公司布局的动力电池业务占比逐年提高，动力类业务占比从年的5.41%提升到年的7.85%。同时东风柳汽、吉利等车企客户的导入提高了公司未来营收增长的确定性，未来公司动力电池业务占比有望快速提高。
电芯自供显著改善公司毛利，盈利水平有望持续改善。
目前公司主营业务为消费类电池，由于电芯在电池中成本占比较高，所以毛利水平主要受电池电芯自供率影响。对比国内其他消费类电池公司，珠海冠宇主要供给电池电芯，PACK业务占比较低，因此毛利水平行业最高。欣旺达自收购东莞锂威后，电芯成本得到一定控制。
-年，公司毛利率均保持在14%以上，年上半年由于消费电子景气度下降，公司消费类电池业务毛利降低导致公司整体毛利率下降。同时由于公司动力电池业务拓展，公司净利率水平不断下降，预计随动力业务盈亏平衡后，公司净利率将得到缓解。
创新产品驱动公司发展，研发费用率与同行业公司持平。
公司研发费用自年持续增长，年加大研发力度，投入达到23.27亿元，同比增长28.85%。年公司研发费用率6.23%，同行业公司如宁德时代研发费用率为5.90%，国轩高科为6.22%，公司研发费用率与行业基本一致。研发费用高投入保证了公司的动力电池业务可以紧跟行业发展趋势，通过创新产品驱动公司快速发展。
2、消费类业务：静待消费电子浪潮再起
2.1、行业现状：行业空间稳步成长，消费电池国产替代未来可期
消费锂电是锂电池的主要应用。从产业链看，锂电池行业主要分为三个部分。
上游主要由正极、负极等相关原材料构成，中游主要以电池的电芯制造和电池PACK厂为主，下游应用主要是消费电子，动力电池，储能电池。根据中国化学与物理电源行业协会统计分析，年消费类锂电池出货量占比22%，动力类占比68%，储能类占比10%。
目前消费电子主要包括手机、个人电脑（笔记本电脑、平板电脑）、智能硬件（可穿戴设备、智能家居等）、电动工具等，手机及笔记本电脑占比最高。尽管目前消费电子陷入增长瓶颈，但是如智能硬件等新产品持续放量，整体消费电池行业需求稳步提升。
我们根据消费电子出货量数据预测对应的消费电池空间，主要假设如下：4G手机电池价格为25元/只，5G手机电池价格为30元/只，笔记本电池价格为元/只，可穿戴设备6.5元/只，电动工具价格为12元/只，平板电脑电池价格为60元/只。
因此得出年消费电子电池市场空间为.6亿元，年为.2亿元，市场空间稳步提高。
国内消费电芯企业迎来新发展机遇。
目前消费类锂离子电池供应商方面，电芯层面以ATL、三星SDI、LG化学、村田制作所等国际龙头企业以及国内企业珠海冠宇等。
目前消费电芯市场，ATL一家独大，海外的LG以及三星逐渐从消费业务转型动力业务，国内消费电芯公司迎来新发展机遇。
根据欣旺达披露的电芯销量数据以及珠海冠宇的消费电池出货量数据，年手机电芯行业，ATL市场占比33.35%，珠海冠宇占比6.15%，欣旺达占比7.63%，锂威由于手机模组优势导致手机电芯业务高市场占比。
年笔电行业，ATL占比31.87%，珠海冠宇占比21.90%，欣旺达由于笔电业务发展较慢，占比仅为1.33%，目前公司正在积极导入主流笔电客户，未来锂威笔电业务有望快速成长。
2.2、电芯业务快速扩展，锂威营收持续扩张
2.2.1、电芯技术行业领先，产品布局紧跟行业发展
ODM经营模式为主，电芯自供盈利能力提高。目前欣旺达主要通过ODM模式完成模组供应，公司接到客户订单后，向各电芯商采购锂离子电芯（目前部分电芯自供），完成生产后直接销售给下游客户。因此公司的电芯生产基本以自供为主，在模组导入客户的过程中，同时引入电芯产品团队，一体化的设计及生产管理保障产品生产交付并降低成本。
锂离子电池模组由锂离子电芯、BMS、结构件及相应辅料组成。电芯在锂电池模组成本构成中占比较高，因此欣旺达逐步开始电芯自供，提供电芯+pack的一站式服务。
公司早期通过收购模式进入电芯行业，年公司收购东莞锂威51%股权，年收购剩余股权，东莞锂威成为公司全资子公司。年公司通过东莞锂威设立惠州锂威，进一步扩展电芯业务，实现跨地区的发展。年公司设立浙江锂威，形成兰溪、惠州、东莞三大电芯生产基地。随着公司电芯业务的不断扩展，公司自供电芯率逐步提升，公司电芯自供率约为30%，年自供率仅为9.52%，自供率随公司电芯产能释放逐步提高。
电芯自供率的提高也让公司逐步摆脱了客供电芯的模式，进一步提高了消费电池产品毛利。
公司电芯技术处于国内领先水平，电池产品向快充+大容量发展。
公司电芯产品经过较长时间的发展，目前已拥有完善的消费电芯产品矩阵。目前公司电芯产品主要针对电池温度、电池快充、能量密度等技术进行布局。同时目前消费类锂电池的主流技术趋势是快充和大容量电池，随着消费电子设备的功能提升，其耗电量随之提高，对于续航能力有了新的需求。
因此公司目前的消费电池产品主要
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