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视觉中国文｜车百智库
入冬之后，新能源汽车市场打了个“寒颤”。
据乘联会，10月新能源汽车批发销量68万辆，同比增长约87%。这一增速看似较快，但已是连续第三个月处于下滑态势。7月至10月，同比增速分别为13.7%、.9%、94.9%、87%。
不仅增速放缓，而且不同车企之间的分化十分明显。
以10月的数据为例，一些新能源车企批发销量环比增速大幅下滑，譬如，蔚来环比下降7.53%，理想下降1.83%，小鹏下降39.76%，零跑下降36.35%；而另一些新能源车企的销量依然高歌猛进，譬如比亚迪，其公布的10月销量为1.75万辆，已连续两个月销量突破0万辆。比亚迪一个月销量，赶得上蔚小理等车企一年水平。
今年即将结束，而不少车企距年度KPI的完成，还面临较大缺口。
从数据上看，前三季度，仅比亚迪、哪吒、埃安三家车企，KPI完成率超过70%。特斯拉，乃至其他新势力，都面临巨大KPI压力。
（除了比亚迪、哪吒、埃安外，其他车企均面临较大的年度KPI压力）
从过去经验看，第四季度是值得期待的。相较于前三季度，第四季度是传统的车市消费旺季。而且，今年第四季度更显紧迫，因为国家新能源补贴政策即将到期。
为在第四季度“最后冲刺”一把，我国新能源车企不仅争先恐后推出新款车型，而且特斯拉、小鹏等车企在10月已开始下调售价。尤其是特斯拉，在连续六次涨价后，首次祭起“降价”大招。ModelY后驱版降价后，重回30万以内，已进入新能源汽车国家补贴价格区间。
然而，人算不如天算。车百智库综合各机构的观察与分析，发现今年四季度的销售行情或许比不上往年。
主要因为目前的消费大环境不好。进入第四季度后，本土疫情又一次呈现频发态势，新增涉疫城市数量增多。为了有效防疫，经销商静态管理，消费者流动受阻。譬如，一些城市不得不将原定于9至10月的车展延期至10月下旬至11月举办。这样一来，销售节奏就后移了。四季度的车市“消费旺季”，有“扑空”可能。
销量增速下滑，已经影响到新能源汽车在资本市场上的表现，一些车企股价腰斩，甚至膝斩。即使为了重振股价，我国新能源汽车行业也急需讲出新故事。
本文试图回答以下三个问题：
1.新能源车企股价涨跌背后的估值逻辑是什么？.新能源车企出海欧洲，为什么没能引起资本市场共鸣？
3.新能源车企未来新故事到底应该讲什么？
股价警报
资本市场对新能源汽车的传统估值逻辑是：新能源汽车将来一定会取代燃油车，这将是一个万亿量级的大市场。这背后隐藏的逻辑是：传统车企会被几家新能源车企（特斯拉、蔚小理等）完全取代；这几家车企会垄断整个汽车市场，新进入者很难对它们形成挑战。
因此，投资者对新能源车企的销量十分看重，将其作为一个重要估值锚点。新能源车企也纷纷“以低价提升销量，进而冲高估值”，这造就了此前新能源车企股价的大幅上涨。
以A股为例，01年，Wind新能源汽车指数全年上涨了4.7%，大幅跑赢沪深、中证及汽车指数。特斯拉更是成为01年美国电动汽车股票涨幅榜的前几名，涨幅约为44%，而00年，特斯拉的累计涨幅更是达到惊人的%。
如今部分新能源车企销量放缓，且进入者不断增多，包括传统汽车的二代车企，如广汽的埃安、吉利的极氪、东风的岚图等，以及更新的造车势力，如哪吒、问界等，它们都在“瓜分”这一个过去只属于蔚小理等“先入局者”的市场。
这导致了市场集中度下降，新能源汽车销量前十名车企的市占率由00年的75%，下降至0年上半年的71.7%。蔚小理今年上半年合计市占率约为8%，低于去年同期的10.%和00年的9.3%。
这样一来，“几家巨头垄断整个汽车行业”的估值逻辑开始破裂。
不少投资者依然以销量为锚来进行分析，叠加美联储加息、全球流动性趋紧等原因，在港股与美股上市的国内新势力车企的股价，大多大幅下跌。
具体来说，在港股市场，小鹏去年7月登录港交所时发行价是港元/股，后来销量快速上涨，去年年底股价最高达到0港元/股；可是，随着今年来的销量下滑，到11月11日，股价已经跌至30.45港元/股，跌幅近86%。
理想去年8月底发行价是港元/股，也随着销量上涨，股价随之上涨，今年6月份涨到港元/股，但如今股价又跌至71.7港元/股，下跌约57%。
作为造车新势力第二梯队的零跑，也于9月9日登陆港交所。上市首日即破发，股价跌去三成，一天之内市值蒸发40亿元，这是香港有史以来同等或更大规模上市公司首日跌幅最大的一次。11月11日，零跑的股价跌至0.4港元/股，较发行价48港元/股，跌去约58%。
在美股市场，小鹏因此前销量不错，在7月份达到年内最高点56.45美元/股，此后开始下跌，11月11日的股价为8.49美元/股，跌约85%。蔚来的股价也和其销量快速下滑一样，从今年最高点43.1美元/股，下跌至11月11日的11.56美元/股，跌去约73%。
（图源：长江商学院）
即使是新能源汽车的供应链企业，如宁德时代，在A股市场上的股价下跌也较大，从今年最高点的元/股，下跌至11月11日的40.48元/股，跌去了4%。而国轩高科、亿纬锂能电池厂商，股价也在今年内几乎腰斩。
市场急需新故事
目前，部分投资者开始将新能源汽车行业从高成长行业划分为成熟行业，转变观察锚点。
据《科创板日报》，通常一个行业渗透率超过50％，就会被认为是成熟行业。而据乘联会数据，0年9月，国内新能源车零售渗透率已达31.8%。此前，王传福已预测，年终，渗透率将达35%。虽然距50%的渗透率有些距离，但是，市场担忧在高基数背景之下，明年增速可能相对有限，难以支撑较高估值。
成熟的行业将不再出现高速增长，投资者在意的是盈利情况，将其作为分析的重要指标。可是，国内新能源车企，如蔚小理等新势力，依然处于“造一辆亏一辆”的窘境。
这一窘境，有改变方法吗？
盈利的基础是成本下降。在汽车行业，降低成本的最好办法是销售量达到一定规模，摊平每辆车成本。《财经十一人》根据蔚小理目前的成本和毛利率测算，要达到盈亏平衡，蔚小理的年销量分别需提升到0.4万辆、36万辆、1.15万辆。
今年前三季度，蔚小理的销量分别为8.4万辆、9.86万辆、8.69万辆。今年，蔚小理要达到盈亏平衡的年销量，几乎不太可能。
（蔚小理距离盈亏平衡差额还是很大）
蔚小理等车企还面临成本上涨困境。当前，占据新能源汽车较大成本的动力电池，因为上游原材料，如镍、钴、锂、碳酸锂、氢氧化锂、六氟磷酸锂等价格不断上涨，也不断涨价。广汽集团董事长曾庆洪就曾公开吐槽：“动力电池占整车成本的40%-60%，且还在不断涨价。”
对蔚小理等车企的“第三击”，是整车降价潮。目前特斯拉的降价，已经搅乱国内新能源汽车市场，媒体纷纷追问，蔚小理等车企是否跟进降价。如果跟进降价，必然损失毛利，使盈利时间线拉长；不跟进涨价，又会影响销量。
退一步说，即使这些新能源车企实现了盈利，也不等于进入“安全区”。
以比亚迪为例，比亚迪新能源汽车业务已盈利，且今年销量“一飞冲天”，但是，年买入比亚迪H股的巴菲特，依然在今年大幅减持。据港交所，截至11月11日收盘，巴菲特已经4次减持比亚迪股票，套现约96.38亿港元。
比亚迪股价也出现一定程度上的下跌，截至11月11日收盘，在A股上市的比亚迪股价为68.8元/股，和最高点.76元/股相比，跌去5%，市值缩水超亿元。比亚迪在H股的股价也较最高点略有下跌。
为重振股价，新能源车企不能纠结于销量，也不能以盈利为唯一追求目标。资本市场更看重企业的未来空间，新能源汽车要为投资者讲一个更大的关乎未来的新故事。
目前，国内新能源车企纷纷讲出出海欧洲的故事。但是，这个故事似乎没有引起资本市场的共鸣，没能阻挡股价跌势。
实际上，新能源车企出海，对销售促进作用，暂时并不是很大。据JATO以及eu-evs数据，01年蔚来在欧洲的交付量为00辆。另外，小鹏01年在欧洲的交付量为辆，比亚迪仅交付辆。进入0年，按最宽泛统计口径，截至9月，蔚来在挪威的累计交付量刚突破辆。
面对新能源车企的未来销量，已有研究机构“泼冷水”。10月31日，惠誉在近期发布的评级报告中指出，随着燃油车减税优惠及新能源汽车购置补贴等一系列利好政策于0年末退出，以及持续性芯片短缺，汽车市场将“遇冷”。鉴于此，03年，对于中资车企而言仍将是艰难的一年。
因此，新能源车企讲出市场接受的新故事，显得格外紧迫。
讲好智能化新故事
从现有趋势看，新能源汽车上半场电动化趋势已定，下半场智能化竞争已开启。
一些
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