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1比亚迪：新能源汽车龙头企业
1.1雄厚技术积累、完善业务布局助推取得领先地位
1.1.1历经二十余载、不断研发创新掌握核心技术的头部厂商
比亚迪高速发展至今25年，已掌握新能源汽车产业链的核心技术。公司成立于年2月，经过25年的高速发展，已由成立之初的20人壮大到23万人，并在全球设立30多个工业园，实现全球六大洲的战略布局。比亚迪业务布局涵盖电子、汽车、新能源和轨道交通等领域，从能源的获取、存储，再到应用，全方位构建零排放的新能源整体解决方案。公司是全球新能源汽车产业的领跑者之一，在新能源汽车领域，比亚迪现已构建起传统燃油、混合动力、纯电动车全动力产品体系，从电池、电机、电控到IGBT，掌握了新能源汽车产业链的核心技术。
公司主要从事汽车业务、手机部件及组装业务、二次充电电池及光伏业务，并通过云轨产品积极拓展城市轨道交通业务领域。自年拓展汽车业务以来，凭借领先的技术、成本优势及具备国际标准的品质，公司迅速成长为中国自主品牌汽车领军厂商。公司于新能源汽车领域持续积累技术，市场份额领先，奠定了于全球新能源汽车领域的行业前列地位。比亚迪为全球领先的二次充电电池制造商之一，主要客户包括三星、华为等手机领导厂商，以及博世、库柏等全球性的电动工具及其他便携式电子设备厂商。
品牌战略：将“向新而行”作为企业立足的核心理念并贯穿于价值观中。“技术创新，值得信赖，引领绿色出行”是比亚迪汽车一直以来坚守的品牌价值，并坚持大力发展科技节能与新能源汽车，矢志为全社会带来更节能环保、安全、便利、享受的汽车生活。技术创新体现在“新能源、新科技、新设计”，值得信赖体现在“新品质、新安全、新服务”，引领绿色出行体现在“新平台、新产品、新生活”。
1.1.2王传福为实际控制人，逐步释放子公司对外开放共享
王传福为实际控制人，巴菲特领导的公司为主要投资者之一。年2月，王传福在深圳注册了比亚迪实业。年，金融风暴导致全球电池产品价格暴跌20-40%，日系厂商的亏损让比亚迪的低成本优势更加显著。此后，飞利浦、松下、索尼、摩托罗拉都对比亚迪发出了大额采购订单。在镍镉电池市场，比亚迪仅用了3年时间就攫取了全球40%的市场份额。比亚迪在年初于香港交易所上市，A股占比66%，海H股占比34%。香港中央结算（代理人）有限公司占比最大，占有公司25.26%的股份，王传福为实际控制人占比达18.83%。公司旗下拥有18家子公司。年9月26日，巴菲特领导的伯克希尔-哈撒韦公司以18亿港元认购比亚迪10%的股份，自入股以来，比亚迪股价累计上涨超过%。据年报显示，目前巴菲特旗下子公司仍持有公司占比8.25%的股份，这仍是其重仓的中国公司。比亚迪坚持以人为本的人力资源方针，通过持股方案有助于调动员工的积极性，留住及激励人才。年4月27日通过员工持股计划，取得并持有不超过万股，涉及股票数量约占现有股本总额的1.32%。到年6月14日，公司通过了《关于比亚迪股份有限公司员工持股计划延期的议案》，董事会将公司员工持股计划延期三年，占公司目前总股本的比例为1.19%，该员工持股计划通过“国联比亚迪1号集合资产管理计划”持有公司股票。此外，年4月15日，公司通过对其全资子公司比亚迪半导体有限公司的董事、高级管理人员、核心骨干人员实施《年股权期权激励计划》。激励计划拟向激励对象授予的股权期权数30,,份，占比亚迪半导体目前注册资本比例的10%。
子公司对外开放进一步实践市场化开放共享战略，弗迪系子公司实现完整的汽车零部件配套体系。20年3月13日，比亚迪宣布正式成立5家弗迪系公司，为带动e平台之外的零部件开放共享，进一步加快新能源核心零部件的对外合作，推动新能源汽车加快普及。这5家弗迪公司分别为：弗迪电池有限公司、弗迪视觉有限公司、弗迪科技有限公司、弗迪动力有限公司、弗迪模具有限公司，均为比亚迪股份有限公司%控股。其中成立最早的是弗迪电池有限公司，于2年5月5日注册完成，其余四个公司则在2年12月24日-27日间陆续成立。其中，弗迪电池有限公司负责动力电池级储能电池等的研发、设计和生产；弗迪动力有限公司致力于汽车动力总成及新能源汽车整体解决方案开发；弗迪科技有限公司聚焦汽车电子和底盘研发、生产和销售，涵盖乘用车、商用车、轨道交通三大领域；弗迪视觉有限公司专注车用照明及信号系统相关产品；弗迪模具有限公司则负责进行模具的研发和制造，包括白车身及零部件焊接生产线等。此前比亚迪零部件只供应公司内部，此次比亚迪新能源汽车的主要零部件完成了业务分拆进一步实践其开放战略，使得公司技术进一步变现，迈向可持续发展，将对其资金运作、业务成本分摊及降低风险等产生正面影响，同时也提前准备布局进入国际一线主机厂供应链的可能。
1.2汽车板块持续贡献主要收入及利润，实行全市场战略布局
1.2.1三大板块中汽车收入、毛利率及利润占比最高
公司主营业务：汽车及相关产品、手机部件及组装、二次充电电池及光伏。汽车及相关产品覆盖传统燃油车、混合动力汽车、新能源汽车，而手机部件及组装已建立起电池、手机玻璃、充电头、金属后盖及边框等全产业链业务体系。二次充电电池及光伏板块开发了高度安全的磷酸铁锂电池和高能量密度的三元电池，分别应用于电动商用车和电动乘用车领域，针对电动车电池在安全性、循环寿命和续航里程等方面进行研发。
三项业务中汽车板块的收入、毛利和利润贡献最大。汽车板块收入占比近年保持在一半以上，近三年维持在54-58%，但因宏观经济下行、行业销量下降及补贴退坡等影响，2年汽车板块营收下降但另外两个板块营收上升的情况下汽车收入占比同比降8个点至50%。收入、毛利及净利润占比排名第二的业务为手机板块，其收入贡献保持在30%以上。毛利方面，汽车板块的毛利率为所有业务中最高，所以毛利贡献占比今年保持在三分之二或67%以上，而净利润贡献占比也是最高，汽车板块在19年实现毛利.5亿元，占比为67%，毛利率回升2.1个点至21.9%。手机板块毛利率较低，19年同比降3.24个点至9.35%，而手机毛利贡献近年在20%以上，19年为24%。各版块的净利润波动较大，汽车净利润占比近年保持在45%以上，19年净利润占比达到56%，手机板块占比为36%。
公司营收近年逐步增长，但19年受宏观及行业因素影响导致营收及净利润有所下降。随着业务规模的不断扩大，公司13-18年营业收入逐年上升，但受汽车行业下行、补贴退坡等宏观环境因素影响，公司19年营收同比降1.78%至.39亿元，而公司近5年营收CAGR为17%。公司19年归母净利润同比降低41.9%至16.14亿元，主要受行业及政策因素影响，以及研发费用上升所致。20年4月14日，公司的业绩预告20Q1归母净利润将同比降79.99%至93.33%至0.5-1.5亿元，主要受Q1新冠肺炎疫情及宏观经济下行影响，汽车行业整体销量大幅下滑所致。
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1.2.2汽车板块：实行全市场电动化战略，垂直整合模式降低成本及提高产品质量
比亚迪“7+4”全市场战略布局，将实现全面电动化的布局。年4月，比亚迪以“新能源·新未来”为上海车展主题，正式发布新能源车“7+4”全市场战略布局—“7”代表7大常规领域，即私家车、城市公交、出租车、道路客运、城市商品物流、城市建筑物流、环卫车；“4”代表4大特殊领域，即仓储、矿山、机场、港口，实现新能源汽车对道路交通运输的全覆盖。公司透过此战略将布局在全国范围推广新能源汽车，投入更多资源和精力到品牌升级，加强研发及推出更多高性价比且具竞争力的产品，全面推进技术、产品和品牌三大战略。公司较丰富的产品线、形成的核心技术、清晰的战略布局为其新能源汽车领域的核心优势。
采取高度垂直整合的经营模式有助降低成本及提高产品品质。在汽车业务，公司采取高度垂直整合的经营模式，具备整车和零部件的自主研发、设计及制造能力，以及完善的整车及零部件检测能力。此模式有效节省物流成本，并通过规模经济和协同效应大幅降低了整车生产成本。另外，公司较高的汽车部件自制率以及完善的整车及零部件检测能力，保证了产品的品质质量。垂直整合模式具有持续生产质优价廉的汽车产品的整体竞争力，为消费者提供高性价比的汽车产品。同时，垂直整合让比亚迪掌握了核心技术，将这些技术融合并持续进行研发创新后，继而拥有了领先的新技术。
公司在全国拥有15个主要生产基地。比亚迪拥有较强大的生产能力，覆盖多个省份区域，有利于渗透各线城市的销售布局，提振地区周围对其品牌的信心。公司积极推进新能源汽车从一线及限购城市向二、三线城市的拓展，最终实现新能源汽车在全国范围的销售。根据盖世汽车数据，合并燃油车产能后，比亚迪汽车产能规划将超过万辆，其中至少70万辆为纯电动车。
比亚迪旗下两大系列产品，分别为王朝系列和e系列。比亚迪e系列更多的承担着电动化的普及，而王朝系列则是更加注重极致性能的产品。2年3月28日，比亚迪举办新品发布会将其王朝旗下的所有新车全部发布完毕，呈现出“燃油车+插电式混动车+纯电动车，轿车+SUV+MPV”的立体式矩阵，表现出极大的竞争力。公司产品矩阵布局完善，目前在售车型车型辐射A0、A、B级，轿车、SUV、MPV车型均有，价格具有从中低端走向中高端的趋势，满足更多消费者需求，受众群体不断扩大。
1.2.3手机部件及组装、二次充电电池及光伏业务收入持续稳步增长
手机业务连续五年实现增长，合作关系保障公司市场地位。比亚迪从涉足代工至今，已经成为了仅次于富士康的世界第二大手机代工厂。19年手机部件及组装的营收同比增26.4%至.8亿元，占比提高至41.8%；净利润为16.54亿元，同比减少28%，占比为36.3%。公司凭借在金属部件领域的长期经验、领先技术及优秀质量，在移动智能终端市场占有率处于领先位置。公司3D玻璃、陶瓷、塑料以及组装业务均实现不同程度增长，其中3D玻璃、陶瓷以及组装业务同比大幅增长。公司继续加强与客户的战略协作，金属、玻璃、陶瓷和EMS等产品线市占率有所提高，金属部件在安卓市场的份额达到~40%，而手机EMS业务进入全球领导厂商，玻璃及陶瓷业务也成为行业前三的全制程方案提供商。但受行业整体需求波动，市场价竞争激烈，产品结构变化以及金属部件业务收入及盈利有所下滑影响，造成毛利率及净利润出现下滑；19年毛利率、净利率、毛利占比同步下滑，分别为9.35%、3.1%、24%。受惠于集团与国内外手机主要品牌商的紧密合作关系，19三季度开始手机业务接了很多国内订单，也接获多个高端旗舰机型订单，据报将作为iphone9的代工厂，后续带来的增量预计有助进一步贡献业绩。公司将继续巩固金属部件的客户基础，积极争取更多金属部件订单。在新材料应用方面，公司会把握5G、物联网和人工智能的市场趋势，加强对于3D玻璃、陶瓷及塑料业务的布局，争取更多的客户订单。
二次充电电池业务过往营收保持稳定增长。19年二次充电电池及光伏的营收同比降17.4%至.1亿元，占比为8.2%；净利润下降13%至3.75亿元，占比为8.2%；净利率为3.56%。业务主要包括锂离子电池及其产品，广泛应用于各种便携式电子设备。公司传统电池业务实现较快增长，光伏业务年内有较明显的回暖，为光伏业务带来一定增长。
2新能源汽车：自主研发技术推动产品迭代更新
2.1产品布局逐渐完善，新能源车型竞争力优势明显
2.1.2形成轿车+SUV+MPV布局，产品结构优化带动价格区间逐步上移
产品结构进一步优化，SUV占比回升，结构均衡有助提高抗风险能力。公司已形成轿车+SUV+MPV的全产品布局，而2年在宋Pro以及唐系列的推动下，SUV销量占比大幅提升至55%，显示出公司布局SUV产品对消费者的吸引力。随之带来公司主力车型部分迁移，轿车占比较上年降低5个百分点至28%，而MPV占比为15%。
价格区间逐渐上移，10万以上区间提升明显。2年10万元以下的车型占比减少约6个点至43%，10-20万车型占比提升约3个点至33%，主力价格区间逐渐迁移，品牌定位逐渐提升。随着王朝系列的逐渐推广，加上今年汉、宋运动版及其他改款车型的上市，预计高价格区间占比将进一步提升。公司除了覆盖车型广、定位中档及性价比高可保障其具有稳定的消费者群体外，其一个车型三种动力也可满足不同城市及用户群体多样的需求。
2.1.3公司拥有唐等明星产品，多款新能源车型进入19年销量Top10
2年比亚迪传统乘用车及新能源乘用车多款车型销售强劲。新能源乘用车方面，元EV、E5、秦EV、宋EV、腾势等纯电动车以及唐DM、秦DM、宋DM等插电式混动车型在售；传统乘用车方面，有宋MAX、唐、秦Pro、F3等车型在售。
王朝车型作为比亚迪的主力车型，19年销量排名前三车型为宋、元EV、宋MAX，而宋、元EV、唐、秦Pro销量占比有所提高。2年，宋系列累计销量17.7万辆，同比增26.4%，唐系列累计7.67万辆，同比增23.6%。其中，宋、元EV、宋MAX销量分别为6.6万辆、6.2万辆、6.1万辆，三者占据总销量比重达44.4%，相比年占比41.76%取得显著提升，同时占比更加均衡。唐家族已形成“五座+六座+七座”、“燃油+双模双擎+双模三擎+纯电”、“15-30万价格全覆盖”的强大SUV产品矩阵布局。比亚迪宋作为相对较早的车型，经过了中期改款再次成为中流砥柱。
公司初期以“战略”建立竞争优势。“”代表了比亚迪对产品性能的追求，即百公里加速5秒以内、全面极速电四驱和百公里油耗2升以内。比亚迪的磷酸铁电池技术将其与其它品牌清晰的划分开来，也塑造了自身技术能力的形象。公司也已掌握‘电池-电机-电控’这一核心技术链，从而建立降低对供应链依赖程度的优势。
公司共4款车型上榜19年年度纯电和插混TOP10销量排行榜。比亚迪元EV、e5位居纯电销量榜第二、七位，分别为6.2万辆、2.9万辆；而唐、秦Pro位居混动销量榜第一、四位，分别为3.4万辆、1.7万辆，体现出新能源领域的强劲实力，受到消费者青睐。
唐DM为唯一一款B级插电混动车深受消费者欢迎。动力部分来看,由一台2.0T的涡轮增压发动机和前后双电机组合而成，与之匹配的是6速的双离合变速箱，其综合功率在马力，百公里加速为4.5秒，纯电续航可达80—公里。与同行相比，款型更多，价格区间更大，使用消费者群体更广。
唐EV与同行相比，在动力性能上优势明显。唐EV的工况续航里程为km，电池容量为82.8kWh，电池能量密度为Wh/kg，最大功率为kW，百公里加速时间为4.3s，动力性能上对比同行车型有较大优势，同时封闭式的前脸大嘴以及两侧的L形通风口具有视觉冲击感。
2.2王朝系列与e系列并进，年‘汉’强势来袭带动品牌上探
经过18-19年密集推出新车型，王朝系列产品现已推出秦、唐、宋、元系列渗透各细分领域。王朝系列推出至今7年；年，比亚迪首款王朝车系秦上市；年，比亚迪唐、宋上市；年，比亚迪元上市，此外还有各自的衍生车型，比如宋Pro、宋MAX，秦Pro等等。唐、宋、秦均分别布局燃油、DM插电混动版以及EV纯电车型，并拥有宋Pro以及秦Pro两个占据细分市场的车型，也都分别拥有燃油、DM以及EV车型。、2年度比亚迪王朝系列进入新周期，接连推出系列产品，年均有5款新车，其中19年推出电动版唐EV、新能源版宋Max和宋Pro等车型，继续在中高端领域布局，加上年比亚迪汉上市，预计有助销量进一步提高。
e系列与王朝系列相辅相成，主要产品为A0、A级轿车，稳定纯电中低端市场。e系列主打性价比路线，价格区间在6-14万元，将进一步完善公司产品结构。年3月推出E5改版，当月销量辆，环比增加辆，而2年比亚迪完成了S2、e1、e2、e3四款新车的布局，未来还会推出更高级别的SUV和MPV车型，逐步形成完整的e系列产品矩阵。
持续推出新车型拓展产品矩阵，逐步提升市场地位。年基于IGBT技术推出第一款混合动力汽车F3DM。E6同期进入深圳市出租车市场。年推出第一款第二代DM车型秦，采用中国历史上第一个封建王朝的国号命名作为王朝系列的开山之作。后陆续推出唐、宋、元系列车型扩大布局规模。年开始，随着主力车型唐的更新换代进入新的发展阶段，同时基于e平台布局e系列将进入高速发展阶段，大量推出新的车型有助稳定在新能源汽车领域的地位。
2年推出具竞争力的新车型并同时配有纯电和混动版本，公司新能源汽车产品线将全面升级，预计销量在20H2将有所恢复。年3月起陆续推出新车型，于年底达到年度销量顶峰；19年有更多新车型上市以及部分主力车型销量占比下降，公司经历了周期内的换代过程，但也受行业下行及补贴退坡影响，部分车型销量爬坡过程有所滞后。随着、2年推出多款新车型，叠加20年汉及其他年度改款的推出，更多具竞争力的车型将推动消费者需求提升，在补贴退坡的影响及疫情过后，公司销量有望在20H2恢复增长。
汉定位为中大型轿车丰富了产品矩阵，和唐一起带动王朝系列走向中高端，有助加强品牌形象，预计汉今年六月上市。工信部公布了年第二批次《新能源汽车推广应用推荐车型目录》，比亚迪汉EV及DM两款车型现身目录。官方的评价为“双龙真颜，今日终现”，汉定位是B+级的轿车，在上市前已广受
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