文/黄玉璐
“整个市场的风格会快速切换，赚钱的难度会很大。”
年下半场，中国经济怎么走？“7·30”政治局会议释放了哪些信号与机会？资本市场又将呈现何种形势？
8月5日，在《中国经营报》触角财富公开课上，如是金融研究院研究总监杨芹芹分析认为，中国经济已进入类滞胀周期，在美国“加息”疑云下，年下半年，国内宏观经济依然面临复杂严峻的内外部环境。
但“科技成为未来经济增长的主要推动力”，杨芹芹认为，从战略发展和政策风向的角度出发，科技等领域潜藏长线投资的机会，未来10年A股或迎结构性牛市，投资逻辑需要作出相应调整。
下半年经济挑战大
宏观层面，杨芹芹认为年下半年，中国经济面临较大压力。
作为宏观经济的先行指标，今年第二季度以来，PMI（采购经理人指数）开始下行，且连续4个月下降，但PPI（生产价格指数）攀高，且二季度经济增速为7.9%，较一季度的18.3%出现明显下滑。
此外，年上半年，国内“经济三驾马车”出现“侧偏”，出口一枝独秀，非常强势，投资表现一般，而受疫情影响，消费始终乏力，仍未回到年的正常水平。另外，旧基建乏力、新基建缺口大。
随着海外疫苗的普及和恢复生产，五大贸易伙伴出口增速明显放缓，出口能否持续强劲并拉动国内经济？杨芹芹对此表示担忧。
同时，杨芹芹指出，下半年中国经济还面临外部风险的溢出效应，尤其是美国货币政策的转向。
今年以来，美国通货膨胀升至13年来新高，加之全球20个核心城市的房价大幅提升，资产泡沫化问题非常严重，美联储讨论加息，杨芹芹认为这意味着“全球的宽松的极限基本确定”，而作为全球货币政策风向标，一旦美联储出现货币政策转向，缩减量化宽松、减少购债规模，“对全球来说都会出现金融市场的巨震”。
如何实现风险出清的惊险一跃并对冲年下半场的内外压力？
杨芹芹表示，不久前央行的货币政策已进行微调对冲，实行超预期的全面降准，释放了一万亿元的流动性，不过下半年的货币政策大概率将维持相对稳健的状态，不松不紧，所以，“不要对于货币政策有太多的幻想，但是也不要对它过度地悲观。”
股市赚钱难度大
基于宏观经济与货币政策对资本市场的传导作用，杨芹芹预测，年下半年，中国股票市场会“不牛不熊”，缺乏趋势性机会。她作出五大判断：
首先是市场风格快速切换，“赚钱的难度会很大”。
杨芹芹的理由是，鉴于下半年面临一定风险，会加剧整个市场的波动，且货币政策远不及年宽松，呈弱宽松状态，快速盈利的阶段已经过去，趋势性机会难现，市场将一如上半年——随着阶段和趋势的变化，风格快速切换。
其次，基本面重归主导，盈利情况成为股市涨跌的主要驱动力。
杨芹芹回溯道，近年来指数的涨幅大部分由盈利贡献，估值反而成为“拖累”，整个市场的驱动力已经从估值驱动转向盈利驱动。另外，虽然整个市场的净利润增速达到顶点，出现边际下滑，净资产收益率还在高位运行。新能源、光伏、半导体等行业景气度明显回升，业绩驱动作用显著，也可以说明盈利能力等基本面正回归主导。
第三，“龙头躺赢”逻辑不复存在，“茅指数”内部分化明显。
去年，以茅台领头的消费、医药、科技制造等领域龙头企业被列为“茅指数”，白马股整体表现出众。但今年以来，“茅指数”持续下跌，一度跌近25%，尤其“茅指数”中的传统行业盈利增速不明显，杀估值严重，在杨芹芹看来，“买白马股躺赢”的策略已经基本失效，内部分化明显。
第四，通胀交易接近尾声，投资周期股难度加大。
杨芹芹预判，上半年，大宗商品出现单边上涨的行情，但运动式减碳方式正在被纠正，供需矛盾缩小。由于PPI还在高位磨顶，下半年大宗商品价格依然会处于高位，但将震荡上行，涨幅不如此前分明。
第五，极致分化的行情开始修正，市场风格出现平衡态势。
五月份以来，新能源车、半导体、光伏等赛道交易活跃，已经接近春节前“茅指数”的水平，以宁德时代、比亚迪为首的“宁组合”估值水位高达98.83%，但近期，市场已经开始有所修正，超跌的白马股和地产股触底反弹，新能源汽车板块有短暂调整，不再是单边上行，这意味着市场风格趋于平衡，高景气、低估值的企业也会逐渐找到相对平衡的状态。
未来10年A股将呈结构性牛市
短期来看，年中国股市下半场“不至于出现全面熊市，但下半年也不会有太多趋势性机会，只会有一些结构性的机会”。而中长期来看，杨芹芹认为，科技主线地位显著。
她解释道，此次政治局会议再提房地产一定要坚守“房住不炒”的底线，且几乎每次会议都重申这一主基调，“基本上未来很多年都不会有太大的变化”。而高层对于科技给予大力支持，强调“强化科技创新和产业链供应链韧性”，不仅要支持科技整体发展，还要对“专精特新”中小企业，也就是具有高新技术的中小企业加大支持力度。
科技创新是“十四五”规划的头号任务，今年上半年，科学技术在财政中的投入高于平均值，整个高新技术的投资增速也处于相对高位。
因此，杨芹芹判断，经济发展方式已经从传统的投资驱动改为创新驱动，科技成为未来经济增长的主要推动力，投资逻辑也会发生巨大变化。
映射到以往的资本市场，也可以发现相关规律。
过去10年，投资美股要买高新科技，表现最好的是信息技术板块，基本10年涨5倍，但对中国A股来说，买消费最有前景，尤其是食品饮料板块，如白酒股，同样10年呈现5倍涨幅。
但杨芹芹的展望是，未来10年对A股来说是一个结构性牛市，因为整体投资收益率下行，注册制将带来一系列政策利好，特别是科技主线的地位显著提升。
特别近期，中国股市出现历史性时刻——经过11年发展，尤其在疫情之后，创业板收盘点位首次超过上证指数，涨幅处于全球首位，“整个创业板的发展非常好”。
杨芹芹预测，未来，硬核科技将成为大牛股的聚集地，“可能会出现很多的‘十年10倍股’”。
（编辑：黄玉璐校对：张国刚）
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